就在各国怀疑“直升机”伯南克如何退出定量宽松货币政策之时，中国的货币政策已悄然渐紧。

据报道，7月四大国有商业银行的新增贷款约1700亿。尽管增速大减，但笔者猜测仍远超监管层的预期。这可能正是最近银监会连下数道金牌的背景，以对商业银行的放贷冲动进行约束，而央行对此则缺少手段。

今年上半年，国内新增贷款7.4万亿，其中有相当数量流入股市与楼市。尽管流入股市难以计算，但流入楼市的按揭贷款还是能算出的。以股市收益高于楼市测算，信贷资金流入股市的数额可能是惊人的。而资产价格膨胀不但会制造银行坏账，还将损害经济的长期健康发展。

资产泡沫是个历史性的新课题。在多数人眼里，它是有害的，但也是有益的。格林斯潘就承认，与传统智慧相比，他赋予股价的经济使命要大得多，因为股市上升支撑了资产负债表，有助于消除通缩的力量。中国的决策层可能“会心地一笑”，因为英雄所见略同：资产泡沫的财富效应，将推升经济景气度。所以，如何维持泡沫的适度，是个极具技巧与功力的问题——在经济企稳的关键期，积极财政政策和适度宽松货币政策，是政治正确；信贷明松暗紧以防风险，则是技术正确。两者相容。

银行业内人士透露，近期有几家银行已经对外公布了下半年的新增贷款目标，规模仅有上半年的四分之一多。从目前公开市场操作及窗口指导来看，监管层的调控态度已从此前事实上的极度宽松，开始调整为真正意义上的适度宽松。

这对股市意味着什么呢？或许，到年底盘点2009年股市时，我们才能更清楚地解读“7·29”天量大跌幅。那么从现在开始，应有股市调整的准备。投资者仍能感到眼下股市的灼热，不妨这样想：往沸腾的大锅里加一瓢冷水，不会立竿见影；但持续地泼冷水，大盘必缓慢降温。管理层从资金供需上对资产泡沫进行抑制，将更利于股市的健康发展。