富国可转换债券证券投资基金
产品分析报告
主要观点
- 该基金是富国旗下第一只有着明确的、较为单一重点投资方向的债券型基金。
- 该基金的面世，在填补了市场空白的同时，更是给广大投资者带来了又一种良好的可投资机会。
- 该基金属于以可转债及其相关股票为主要投资对象的二级债基。
- 该基金有望能够通过更为专业化、特色化的投资运作，为富国已有的、良好的债券投资管理能力锦上添花。
- 投资建议：该基金值得关注，值得认购。
债券型基金在今年以来的市场中得到了持续性的大发展，除了数量以外，另一个重要的标志就是重点投资方向的细分化，不再是泛市场化。继前期部分基金公司开始重点关注信用债、并陆续开发出多只相关的产品之后，随着可转债市场的发展，以可转债为主要投资对向的债券型基金也相继面世。在这些基金里，富国基金管理公司的富国可转债债券型基金就是其中值得重点关注的一个新品种。
一、产品概况
(一)投资目标
本基金主要利用可转债品种兼具债券和股票的特性，通过将“自上而下”宏观分析与“自下而上”个券选配有效结合，力争在锁定投资组合下方风险的基础上实现基金资产的长期稳定增值。
(二)投资范围
本基金将投资于具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票、债券、权证以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具。本基金所投资的固定收益类资产包括国债、央行票据、金融债、企业债、公司债、短期融资券、次级债、资产证券化产品、可转债（含分离交易可转债）和回购等；本基金可参与一级市场新股申购或增发新股，也可在二级市场上投资股票、权证等权益类证券，但二级市场的股票仅限于传统可转债对应的标的股票以及分离交易可转债发行人发行的股票。
本基金的投资组合比例为：投资于固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%，投资于非固定收益类资产的比例不高于基金资产的20%，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。本基金投资于可转债（含分离交易可转债）的资产比例不低于固定收益类资产的80%。
（三）投资策略
1、投资策略
本基金主要投资于可转债品种，一方面通过利用可转债的债券特性，强调收益的安全性与稳定性，另一方面利用可转债的股票特性（内含股票期权），分享股市上涨所产生的较高收益。
(1)自上而下的整体资产配置策略
本基金在合同约定的范围内实施稳健的整体资产配置，通过对国内外宏观经济状况、证券市场走势、市场利率走势以及市场资金供求情况、信用风险情况、风险预算和有关法律法规等因素的综合分析，预测各类资产在长、中、短期内的风险收益特征，进而在债券类资产、权益类资产以及货币类资产之间进行动态配置，确定资产的最优配置比例和相应的风险水平。
(2)自上而下的类属资产配置策略
本基金在整体资产配置策略的框架下，根据类属资产的收益率水平、风险来源、市场流动性、利息税务处理等因素，采取积极的投资策略，定期对投资组合类属资产进行优化配置，以寻求收益、风险、流动性之间的最佳平衡点。针对固定收益类资产，本基金将市场细分为可转债（含传统可转债、分离交易可转债等）、普通债券（含国债、央行票据、金融债、企业债、公司债、短期融资券等）、资产证券化产品三个子市场，其中可转债根据其市场转换溢价率及其价格相对标的股票价格的变动情况，将进一步划分为偏股型、平衡型和偏债型进行优化配置。
(3)自下而上的明细资产配置策略
本基金采取自下而上的方法挑选个券和个股。在个券选择方面，本基金将债券的估值水平、剩余期限、正股基本面、信用风险程度等作为个券是否能够纳入投资组合的主要考量指标；同时对照本基金的收益要求，进一步考虑正股基本面与可转债估值水平的配比、普通债券的收益率与剩余期限的配比等因素；并且根据个券的流动性指标决定投资总量。在个股选择方面，本基金将采用定性分析与定量分析相结合的方式精选行业地位领先、成长前景向好、估值具有优势的优质品种。
① 固定收益类产品投资策略
可转债投资策略。本基金将积极参与发行条款较好、申购收益较高、公司基本面优秀的可转债的一级市场申购，上市后根据个券的具体情况做出持有或卖出的决策；同时，本基金将综合运用多种可转债投资策略进行二级市场投资操作，在承担较小风险的前提下获取较高的投资回报。传统可转债即指可转换公司债券，其投资者可以在约定的期限内按照事先确定的价格将该债券转换为公司普通股。可转换公司债券同时具备了普通股所不具备的债性和普通债券不具备的股性。当标的股票下跌时，可转换公司债券的价格可以受到债券价值的支撑；当标的股票上涨时，可转换公司债券内含的期权使其可以分享股价上涨带来的收益。可转换公司债券的理论价值应该等于作为普通公司债券的基础价值加上内含的转股期权价值。
② 股票投资策略
I.二级市场股票投资策略
本基金可以直接参与二级市场投资的品种仅限于与可转债相关的股票，包括传统可转债对应的标的股票、分离交易可转债发行人发行的股票。自上市公司公告董事会通过可转债发行议案之日起，该股票可进入本基金股票库；自可转债摘牌日或上市公司公告取消可转债议案之日起，本基金必须在60个交易日内卖出对应股票。
II.一级市场新股申购策略
本基金将深入研究首次公开发行（IPO）股票及增发新股的上市公司基本面，挖掘公司的内在价值，根据当时股票市场整体投资环境及定价水平，发行折价水平及一、二级市场间资金供求关系，在有效控制风险的前提下制定相应的新股申购策略。对通过新股申购获得的股票，本基金将在其上市流通之日起60个交易日内卖出。
（以上内容摘自富国可转债基金的招募说明书，更为详尽的、准确的内容，请以该公司的公开信息披露为准。）
二、产品特色
（一）这是富国旗下第一只有着明确的、较为单一重点投资方向的债券型基金
富国基金管理公司旗下已有四只以债券市场为主要投资对象的基金，即附表一中的富国天利、富国优化增强、富国天丰、富国汇利。从产品设计情况来看，这四只基金在契约里对于债券市场的投资约定都属于泛市场化的，即市场中各个类属的债券都可以投资，稍微略有区别的，是富国优化增强，该基金首先强调的是对于信用类债券品种的、非量化的重点投资；其次，是对于国债等风险更低的利率产品的投资。
附表一：富国旗下主投国内市场的债券型基金基本情况一览
数据来源：中国银河证券研究部基金研究中心
数据整理：王群航
在富国基金管理公司旗下前述四只债券型基金的投资运作过程中，某些基金对于信用债的实际投资可能明显较多，如富国天丰，但这一切都是基于基金经理对于类属债券品种的准确选择，是其良好投资管理能力的体现。从市场实际来看，产品的设计定位和运作之后的投资把握是两回事，前者给出的是基金的本色，后者显现出的是基金的特色，特色虽然可以长期存在，但却永远取代不了本色。并且，未来，如果基础市场环境有变化，特色将有可能随之发生改变，而本色则不会。
之所以说富国可转债是富国旗下第一只有着明确的、较为单一的、重点投资方向的债券型基金，是因为该基金在契约中明确写道了：“本基金投资于可转债（含分离交易可转债）的资产比例不低于固定收益类资产的80%”。这也是这只基金如此命名的原因所在，并且也就是这只新基金的本色所在。
（二）通过对于可转债的投资来提高该基金的债券投资收益水平
富国可转债债券型基金之所以要重点关注可转债，是因为可转债是一种较为独特的债券种类，通过对于该类债券的良好投资，有望创造出相对更为良好的收益，并最终提高该基金的债券投资收益水平。
可转债是指可转换公司债券，其投资者可以在约定的期限内按照事先确定的价格将该债券转换为公司普通股。可转换公司债券同时具备了普通股票所不具备的债性和普通债券不具备的股性。当标的股票下跌时，可转换公司债券的价格可以受到债券价值的支撑；当标的股票上涨时，可转换公司债券内含的期权使其可以分享股价上涨带来的收益。可转换公司债券的理论价值应该等于：作为普通公司债券的基础价值加上内含的转股期权的价值。这正是可转债所具有的独特的进可攻、退可守的典型特点。
市场上原先仅有一只能够重点投资可转债的基金，并且，由于标的市场的规模限制，该基金仅为混合基金项下的偏债型基金。今年以来，可转债市场的大扩容态势迅猛，截至9月30日，已经新发行了683.5亿可转债，规模远远超过历史存量。今年第四季度，如果预计中230亿元规模的中石化可转债能够在年内顺利发行，那么，今年，中国国内可转债市场的总规模将会较年初时高速扩容十倍左右。这一切，都为以可转债为主要投资标的基金提供了良好的基础市场氛围。
目前，上述那仅有的一只以可转债为重点投资目标之一的偏债型基金，自成立以来对于可转债的平均配置比例长期保持在30%左右。运作至今，该基金的总体上取得了较好的业绩。不过，一方面由于基础市场的规模有限；另一方面为了要适度保持自身的运作便利，该基金长期处于封闭或半封闭的状态，申购行为受到了较多的限制，不能满足投资者对于可转债类基金产品的需求。而富国可转债债券型基金的面世，在填补了市场空白的同时，更是给广大投资者带来了又一种良好的可投资机会。
（三）通过有限度的股票投资来提高该基金的整体收益水平
是否选择某一只新基金进行投资，方法之一，就是要看看该基金所属的类别，包括细分之后的类别。按照是否可以投资在股票市场，债券型基金可以被细分为纯债基金（中国银河证券基金研究中心的标准称谓是“债券基金――标准债券型基金――长期标准债券型基金”）和非纯债基金；后者在投资股票的时候，按照只可以投资股票一级市场和可以投资股票一、二级市场这样两个不同，可以被再次细分为一级债基（中国银河证券基金研究中心的标准称谓是“债券基金――普通债券型基金――普通债券型基金（一级）”） 和二级债基（中国银河证券基金研究中心的标准称谓是“债券基金――普通债券型基金――普通债券型基金（二级）”）。
富国可转债属于二级债基，是一只以可转债为主要投资标的的二级债基。该基金作为一只二级债基，从产品设计方面来看，有着自身在理论定位上的优势，即：它首先属于债券型基金这个低风险的大类别；其次，只要运作得当，在股票市场行情走好的时候，借助灵活的、一定量的股票投资，它可以给投资者带来一定幅度的、较好的股票收益预期。
选择固定收益类产品进行投资，主要的目的就是希望能够尽量规避地风险，实现资产的保值，并在条件适合的情况下略有增值。而要达到这个目标，在细分之后的三小类债券型基金（纯债基金、一级债基、二级债基）里，二级债基属于这个低风险产品群体里风险收益特征相对最高的一种，因为它可以投资股票二级市场，理论上存在着获取更高收益的较多机会。从市场的实际情况来看，综合投资运作策略灵活、绩效表现良好的二级债基，的确可以获得较好的投资收益。
通过附图，我们可以对当前市场上主做债券的三小类基金的历史绩效情况有一个较为全面的了解。从2005年至今，无论基础市场行情涨跌如何，主做债券的这些类型基金在各个年度里的收益都是正值，这种情况表明，这些基金在过去五年多的时间里总体上给投资者创造出了较好的收益，并且，这种收益具有如下典型的特征：收益率相对平稳，波动水平较小。
从债券型基金有了细分之后的、近两年的绩效情况来看，在这三小类基金里，二级债基在股票市场行情走好的时候（如2009年），总体上能够获得比纯债基金、一级债基略高一些的收益，而这恰好就是这类基金能够被设计出来、并且在市场上存在的理论基础。因此说，当股票市场行情相对较好的时候，持有二级债基，有望在风险相对较低的基础上获得相对较高的收益。今年以来，截至10月15日，这种情况再次得到了市场绩效的验证，其目前的累计收益率已经超过了2009年度。
附图：三类主做债券的基金绩效情况一览
数据来源：中国银河证券研究部基金研究中心
数据截止日期：2010年10月15日
数据整理：王群航
说明：对于债券型基金的细分，是中国银河证券基金研究中心基于2008年度此类基金大发展、数量足够多的基础上，于2009年开始实行的，故对于2008年以前此类基金的业绩统计是将它们合并在一起。
三、投资建议
（一）富国基金管理公司的整体债券投资管理能力较强
在现有的基金公司里，在对于债券市场的投资方面，富国是一个大公司。该公司旗下目前已有六只（只统计原始基金，不以份额分类、份额分级之后的情况为统计标准。）以债券市场为主要投资对象的基金，除了附表一中列出的四只以外，该公司还有一只富国天时货币市场基金、一只富国全球债券QDII。从数量和种类这两点来看，在主做债券的基金方面，富国是目前市场上的第一。
作为专业化的资产管理机构，目前来看，基金公司的专业资产管理能力可以被细分为两个方面：权益类资产管理能力、固定收益类资产管理能力，对于这两个方面能力的加权合并计算之后，就是各个基金公司的综合资产管理能力。鉴于富国可转债债券型基金属于以可转债及其相关股票为主要投资对象的二级债基，因此，我们现在必须要重点关注的就是该公司的固定收益类资产管理能力。
附表二：富国基金管理公司旗下主做债券的基金绩效情况一览
数据来源：中国银河证券研究部基金研究中心
数据截止日期：2010年10月29日
数据整理：王群航
通过附表二，我们可以对富国基金管理公司旗下投资国内市场的、主做债券的基金的绩效情况有一个较为全面的了解。从该公司旗下最早运作的基金富国天利来看，它是一只五星级产品，成立以来所创造的收益已经翻番。而其它的几只基金，在两年以下各个期限的业绩对比方面，都不比天利差。唯有今年9月份才成立、且运作时间不长的富国汇利，由于正好赶上了前不久的加息，故净值仅有暂时的、微小的折损。总体来看，富国基金管理公司旗下主做债券的基金在投资债券方面给持有人创造出了较好的回报。
（二）富国可转债是一只特殊的二级债基
之所以说富国可转债是一只特殊的二级债基，是因为该基金在基金契约里对于二级市场股票的投资有明确的限定，即该基金并不是常规意义上的、对于股票二级市场可以自由投资的二级债基，该基金可以投资的二级市场股票只限定于“与可转债相关的股票，包括传统可转债对应的标的股票、分离交易可转债发行人发行的股票。自上市公司公告董事会通过可转债发行议案之日起，该股票可进入本基金股票库；自可转债摘牌日或上市公司公告取消可转债议案之日起，本基金必须在60个交易日内卖出对应股票”。
按照该基金对于股票投资的这种限定，我们完全可以比其它那些常规的二级债基更为相信基金管理人的“股票投资管理能力”，该基金的基金管理人在研究投资对象的时候完全是在做一石二鸟、一举两得、一箭双雕的“高效”工作，即在研究可转债的时候，基本上顺带研究了与可转债相关的股票。这样一来，其好处便在于基金管理人能够更为充分、更为专注地做好对于债券市场、尤其是可转债的研究，并同时基本完成了对于相关股票的研究。因为，股票市场的信息是浩瀚的，而人的精力和能力都是有限的。此为一。
在富国可转债基金面世之前，市场上已经有过一些基金在对可转债做相对较多的投资，并取得了较好的绩效。而作为管理债券类基金产品的大公司，前文提及的、绩效良好的富国天利更是在这个方面也早有所尝试，并且已经在其过往的投资运作过程中表现出了对于可转债有一定程度的偏好。2009年，该基金的平均可转债投资仓位是9.85％；今年的前三个季度，这个仓位上升到了16.2％。这个数值的提高，既与可转债市场存量规模的扩大有关，更与基金管理人投资经验的增加、运作能力的提高有关。此为二。
鉴于上述这两个方面的内容，我们完全可以有这样一个较为积极的、乐观的预期：未来的新基金――富国可转债债券型基金，应该能够基于专业化、特色化的投资运作，为富国基金管理公司已有的、良好的债券投资管理能力锦上添花。
（三）投资建议
综上所述，富国可转债债券型基金值得关注，值得认购。
四、风险提示
（一）富国基金管理公司旗下其它基金的过往业绩，并不一定就能够代表这只新基金的未来业绩，它们只能够表明过去的能力和绩效。
（二）基金投资过程中自然会存在的一些常规性风险。
（三）富国可转债债券型基金在公开信息披露中所揭示的各种风险。
（四）由于经验和能力有限，不排除本文有分析不到位的地方。欢迎批评指正。