以下是4月9日天则经济研究所双周论坛所做的演讲录音整理稿。感谢张曙光老师的邀请，以及各位前辈和同仁的评论。

张曙光：

今天我们有幸请到了中国对外经济贸易大学金融学院的院长丁志杰教授来作报告。他讲的题目是：重启人民币汇率改革路径选择——去美元化。

大家知道，汇率问题最近吵得很凶，美国130名议员提出要把中国列为汇率操纵国。但是没过几天，戏剧性的一幕发生了，美国政府高层又说把这事推迟。但不管退不推迟，这都是个大问题，也都是中国经济改革发展中回避不了的问题，而且这个问题已经不能再拖下去了。丁教授是专门研究这个问题的，下面我们就来听听丁教授的报告。

丁志杰： 

谢谢！非常高兴能在天则双周论坛向各位老师汇报自己的研究。我来主要是学习的，再者就是接受批评。最近，我对人民币汇率改革做了一些研究。我曾经讲了一次，张老师给我做了点评。我说我的方案很温和，张老师说“你的方案才不温和，算激进的。”确实，在我提出的构想里，核心的一点不仅是人民币要与美元脱钩，更是中国要去美元化，这对未来整个世界的经济、货币、金融秩序朝着公平、公正、包容、有序的方向发展都是有利的。我的演讲抛开“该不该升”、“利弊是什么”来谈如果要改应该怎么改。

现在，汇率不单纯是经济问题，更不仅仅是学术问题，它牵扯到社会、政治、国际、国内不同利益集团的博弈。参加讨论的人，有学者、企业家、政府官员，大家有很多误区。有四句话很重要，这些常识性的东西看起来大家好像都理解，但讨论中，有时候大家就忽视了它们的存在。

第一，中国政府一直讲，不能因为有国际压力就动汇率，要自主地改革、安排人民币制度。这就是所谓的“汇率是中国的内政，不容他人干涉”。其实这句话过于牵强，因为汇率作为重要的宏观经济变量，是联系内外的经济纽带，不仅影响自身，还影响外部世界，包括美国。所以，美国对人民币有不同的看法是可以理解的。但是目前，国际压力确实让我们很被动。大家看网上各种各样的调查，反对人民币升值的占到了90%以上。中国政府也是民意政府，认为网上的意见很重要。在这样的背景下，我们就很难去动汇率。但是我想，虽然这句话是对的，但这句话没说完，但它的后半句也很重要，就是也不能因为国际压力就不动汇率。也就是说，如果中国经济需要，该动还是要动的，以避免贻误改革的时机。我记得我02年年底写了一篇文章，当时我在人民银行。文章叫《实现人民币有效升值的策略》，这篇文章后来就沉没下来，原因在于央行说要批判升值论，我的设想就没有被大家关注。如果人民银行在02年底的时候动汇率，之后就不会有那么大的压力了。可见，我们不能因为有国际压力就不动。

美国人一直揪着人民币汇率不放，我觉有两个原因。一是，中国人太看重汇率，美国人一提汇率我们就紧张。其实对个人也是这样，你越认为重要的东西，我就越抓着不放。美国人打汇率牌并不一定要人民币升值，人民币升值给美国带不来多大好处，解决不了美国的失业问题，也解决不了利差问题，他们打牌更多是为了要价。所以，我在今年2月份写了一篇评论。美国说要把中国列为汇率操纵国，我说，美国甚至可以等中国做出让步，然后推迟出台报告。果然，美国宣布推迟原定4月15号出台的报告。其实，美国人的真正要价是在市场对外开放方面。美国一推迟出台报告，他们的信用卡公司就开始说中国没有兑现WTO的承诺，要在WTO框架下起诉中国。然后，鲍尔森来了，盖特纳来了。鲍尔森是个中国通，他最知道中国人的心理，会用中国人的方法对付中国人。我们如果仔细看，会发现鲍尔森06年7月当财长后获得的利益比历届财长获得的利益加起来还大。为什么他们总拿汇率说事，我觉得一个原因是中国在这一点上没有放开，更重要的是，美国人在其他方面要价。我一直强调，中美汇率交锋的时候，我们可以和美国人谈汇率，但千万不能把汇率和其他问题搅在一起，比如市场开放。如果搅在一起，我们做出的巨大妥协让步就得不到相应的回报，而他们也可以任何时候都能拿汇率来说事。

第二句重要的话是，评判汇率是否需要改革，不能依据简单的升值或贬值的影响。我们现在都在讲升有什么好处，不升有什么好处等等。其实更重要的是看汇率是否失衡。从理论逻辑来看，汇率向均衡水平调整是合理的。关键是，怎么实现汇率向均衡的调整，避免经济出现危机，这才是我们要做的。我曾听到这样的说法：我们就不动汇率，我们要把好处吃尽占尽。仔细想想，这其实不对。把自己的商品以低于其应有价值出售给对方，增长是有了，顺差出现，但国家的国民财富在流逝。一个国家和一个家族或者个人一样，就这么多东西，非要廉价和别人作交换，那它会越来越穷。这是很可怕的。

第三点，不动汇率有什么坏处可能比动汇率有什么好处更有说服力。上面经常一谈汇率就问，动汇率有什么好处。其实这个很难说，真要说，一百条也有，可如果不赞同，也能说出一百零一条坏处。这个问题很难评判，特别是目前我们的汇率还存在一定程度失衡。所以，不动汇率有什么坏处这个问题更重要。不动汇率会产生很多严重的后果，包括我们的产业结构，过去在往好的方向调整，但现在又开始后退了。所以，换位思考很重要。

第四，讲汇率问题要分场合。讲得不好就要被贴上各种各样的标签，像“为美国人说话”等等。所以，跟美国人就要讲为什么我们这么做，跟政府则要讲我们应该怎么做，跟市场要讲我们可能怎么做。可能做的、事实上做的和应该做的可能并不一样，这里要做区分。

我今天讲的是应该怎么做。我的建议可能有点过于大胆，还有一些论证不是很严谨的地方。我自己也认为国家这样做的可能不是很大，但一部分会被采取以完善汇率形成机制。我们2005年7月份开始汇改，到2008年9月份，这段时间中国是参考一篮子的货币进行调节。总体上说，调节基本是成功的，但我们也看到汇率机制有些问题，这对下一步重新启动汇率改革有积极意义。其实，核心的问题就是如何打消升值预期。我提出的一个思路，核心是去美元化，我认为这是储备性的方案，也就是说现在不做，将来需要的时候随时做。

首先，我们有必要退出非常时期非常之策，也就是人民币对美元相对稳定。大家看这个图，这是05年以来人民币对美元的走势图，中间有个很明显的分水岭。

08年的9月份，美国的次贷危机演变成全球性的金融海啸，人民币之前对美元升值，之后拉平成了一条直线。这样，我们重新恢复了对美元的稳定。因为今天主要讲改革，我就不说稳定有什么好处了，只说它给经济管理带来的一些难题，有必要择机退出。

第一，可能造成新的失衡。人民币现在对美元不动，但中美在过去的一年里，经济基本面出现了很大的差异：中国率先出现复苏，经济强劲增长。假设08年9月份的时候汇率接近均衡水平，确实已经接近了，而现在经济基本面不同，汇率却仍然不动，就说明汇率没有反映经济基本面，这就可能造成新的失衡。一些迹象表明，一定程度的失衡是存在的，但不存在根本性的失衡，即国际货币基金组织界定的15%以上的失衡是不存在的。一定程度的失衡可以通过市场机制逐渐回归均衡。因此我认为，政府不可能像2005年7月份那样一次性升值2%。

第二，有效汇率变得不稳定。我们05年一直到08年6月份，有效汇率基本是稳定波动，幅度控制在5%以内。也就是说，3年时间，人民币总体升值了不到5%。但是08年7月份以后，尤其是9月份以后，人民币出现了快速的升值。到09年3月份，人民币升值超过了13%，大概达到13.6%。我们虽然对美元没有动，但是由于美元市场强劲反弹，有效汇率总体上升了13.6%。后来美元贬值后，人民币也随之被动贬值。到今年1月份后，美元反弹，人民币跟着反弹。可见，有效汇率波动很大。真正观察汇率的影响，看的不是对美元的双边汇率，而是有效汇率这种多边汇率。可能有人说，我们用的都是美元，但对实体经济的影响，多边汇率更重要。

第三，被动贬值造成国际压力。09年后9个月，因为美元在贬，我们对美元贬，对其他货币也贬，导致人民币的有效汇率贬值超过5%。这样别人就会盯住我们。首先，人民币在2009年下半年贬值了那么多，别人就会说中国通过管理汇率获得不当竞争利益。中国可能会说，韩国从08年9月份到现在是先贬后升，现在和危机前比，韩元是贬值的，人民币跟之前相比还升了，为什么不说韩国，只说中国是操纵。美国人会说，中国的汇率不是市场汇率，是一根线，而韩国是市场汇率。我今天发了一篇小的评论，叫《韩元的危机对策与启示》。韩国先贬后升，升的没有贬的多，大家不说韩国，中国反而成为被指责的对象。这反映出，中国对汇率浮动还是有恐惧。这种恐惧有合理的成分，但也有很多不合理的地方。我去年5月份的时候写过一篇文章，叫《保持人民币汇率相对稳定的方式选择》。当时我就提出这几点，并且，人民币还应该考虑参考一篮子货币，浮动起来。这样，别人再说，我们就可以说人民币汇率是动的，是市场的结果。但是，当时没有动，所以在后来承受了很大的压力。我们对美元保持稳定等于授人以柄。

第四，淡化企业汇率风险管理意识。过去，企业都积极通过远期结售汇规避汇率风险。远期结售汇就是说，企业6个月以后会收到美元，但现在就到银行把它卖掉。但现在，远期结售汇业务急剧萎缩，企业不去做的原因就是汇率稳定了。可如果以后汇率动起来了呢？企业就会面临很多损失。从我个人走访了解的情况看，外贸公司都说今年比08年日子还好过一点。我说外贸下降这么多，怎么外贸公司还好过了呢？他们说，因为今年没有汇率风险。08年，外贸公司由于汇率风险管理弱，都被银行骗了钱。当时，银行把升值预期打得很高，造成恐慌，企业都去结汇，最后发现，08年的远期结汇每一美元企业要亏5毛钱，于是企业的日子很不好过。

还有很多宏观经济层面的影响，我就不讲了，我只讲汇率机制本身带来的一些问题。中国的改革肯定是渐进的，而且有继承性，不可能过去参考一篮子，危机临时把汇率稳定住了，下一步就直接浮动。这是不可能的，可能还是回到05年以后建立的参考一篮子的有管理的浮动。所以，分析05年到08年的汇率管理，特别是其中存在的问题，对设计下一步的路径和方案是有好处的。个人觉得，我们必须转向对称地参考一篮子的调节，也就是用一篮子货币来保持汇率的基本稳定，并实现汇率向均衡水平的调整。我们刚才也看到了，05年到08年危机爆发之前，有效汇率有波动，但基本稳定。这里的汇率稳定是指有效汇率稳定，即总体汇率稳定。如果汇率有失衡，政府需要把它向均衡调整，这个也可以通过一篮子实现。最后，真正走向有管理的浮动。到了那个时候，有没有篮子就无所谓了，有个篮子则可以作为监测的指标。

05年改革之后的3年时间里，我对人民币汇率改革的评价是，改革总体是成功的，但在具体安排和实际运行中，也存在和暴露出一些问题。我这里列了5个方面的问题，但其实它们都和一个问题有关，升值预期。这是我们那段时间没有解决好的问题，也是可能导致未来经济出现大问题的难题，即人民币升值预期没有打消。人民币在升值，升值预期不断强化，最后的结果就是升值惯性。

我去年12月份写了一篇文章，发在《金融研究》上，讲的是对升值预期的认识。我们还是先回到上面那张图。我们研究这条线怎么走下来的，很多人说是因为政府，其实既有政府的作用，也有市场的作用。首先，这是单边的升值。如果参考一篮子，怎么可能出现单边的升值呢？如果美元对篮子里的其他货币贬值，其他货币就会对美元升值，这个篮子以美元表示就是升的。即美元在国际市场上贬值，人民币参考一篮子，就会升值；如果美元在国际市场上升值，篮子里非美元货币折成的美元就会变少，篮子以美元衡量就会变小，人民币就会贬值。对于这个篮子，尽管我们不能肯定美元的具体权重，但肯定占50%以上。参考这个美元为主的篮子，人民币和美元的汇率走势是相反的。但是，我们只看到一个方向是对的，即美元贬的时候我们升。可美元升的时候人民币的汇率是不动的。也就是说，这个时期我们是单向参考：美元贬的时候人民币升，美元升的时候人民币不动。这个结果有它的用意。2005年，人民币升了2.05%。这时，汇率还有很大的失衡。中国是用单边升值把汇率调到均衡水平上去。

接着，大家看这个图的斜率。如果是直线下来，就说明升值是匀速的。可见，人民币的升值基本是匀速的，也是小幅的。但是升值速度不断加快，斜率越来越大，这表明汇率的变动率不断变大，升值逐步加快。总结起来，人民币在那3年是小幅稳步，逐步加快地升值。比如，2006年人民币升值3.35%，2007年升值6.9%，2008年上半年升值6.5%，下半年基本稳定。这个逐步加快的过程是什么过程呢？是不是政府像快点把汇率打到均衡水平？不是的。这是市场作用的结果。大家都知道，我们实行的是以市场供求为基础，有管理的浮动汇率。但是，只要没有到均衡水平，汇率调多少、以什么样的节奏调，都是政府定的。市场很聪明，大家不是看对方交易员，而是都看政府怎么想。

过去，人民银行很少对汇率发表看法，偶尔也有。2006年年初，当时的人民银行研究局局长唐旭就讲，人民币的升值幅度不能超过中美利差，以防止套利。大家就猜，唐局长说话什么意思呢？人民币升值幅度不会超过3%的中美利差，也就是说，中国政府能够容忍的最大幅度就是3%。大家可以看到，2006年，市场上各种机构都会预测，人民升值大概是百分之2点多。没想到最后升了3.35%。2006年11月，当时的货币政策委员会委员樊纲在《华尔街日报》上发表文章说，人民币不能过快升值，否则会带来灾难性的影响。他在文中举例，如果升值超过5%，会怎么样，把未来描述的非常黑暗。这马上给市场传递一个信号，市场上对2007年升值的预测都在5%以内，有的预测4点多，有的预测3点多。结果呢，最后人民币升了6.9%。这两次以后，政府释放的信号让市场的认识产生一种错位。大家意识到，政府说升5%，其实容忍的可能是7%。所以08年上半年，汇率升得很快，当然通胀起来也是主要原因。一季度，市场上最高的升值预期达到了15%，认为08年全年人民币会升值15%，达到6.3和6.4之间。我当时对一位预测者说他刻意高估了升值幅度，对方说，不是，他从当时的趋势看就是这样。确实，一季度升了3点多，四个季度加起来就差不多15了。

其实，他知道中国不可能让人民币升那么多，但为什么把预期升值打到15%呢？如果年底汇率达到6.3，企业就恐慌了。我当时就接到很多外贸企业的电话，问是不是需要做远期结售汇。因为如果真的升那么多，他们肯定受不了。我说不会的，但他们还是心里没底，就说还是做一笔。这样，他们按6.3把美元卖给了银行，但最后汇率到6.85就停住了。这样1美元少卖5毛钱，对企业来说是非常大的亏损。大家可以看图，这个曲线先是停了一小段，然后斜率骤然加大。

人民币升值还有一个有意思的地方，就是每一年的增长都是前慢后快。比如，政府说升3%，上半年只升了1%，下半年，特别到了四季度，升值开始加快。这就可以跟美国人说，我们本来说升3%，但最后升了3.35%。这样也好交代，说我们是负责任的。这样说的意思是，市场都是看政府的，而政府一般不说话，市场只能根据历史来判断政府的意图。这样，汇率就是向后看的。我们一般讲预期都是理性预期，应该看所有的信息，但我的研究就发现，在这种非均衡的情况下，汇率预期是适应性预期，是向后看的，远期汇率主要由即期汇率决定。升值加快会被认为是进一步升值不断加快的信号。这样，升值就会一直加快。我2004年离开人民银行后就一直观察汇率，看到升值不断加快我也以为是政府意识到汇率要加快调整，最后发觉不是，政府也是被市场的预期推动，走得快了一些。

我举一个例子。2008年3月份，我写了一篇小的评论，说08年的汇率变化和过去不一样：上半年升得快，下半年升的慢。当时一个理由是通胀，因为升值有抑制通胀的作用，这里不是说用来治理通胀，只是说有这样的作用。我文章的观点是，上半年如果升值7%或者8%，下半年汇率不动，这样汇率升值预期会消失。我们也确实看到，8月份，升值预期很快就没有了。因为预期是向后看的，汇率打到这打不动，预期就消失了。这是非常明显的一个特点。也许这是一个巧合，可能有人说9月份的危机是升值预期消失的主要原因。也许是。但我想，我说的因素应该也是合理的解释。以上讲的是我关于升值预期的研究，如果大家感兴趣，我可以把文章发给大家，这里就主要说一下我的结论。首先，小幅匀速的升值是造成升值预期不断加大强化的重要原因；第二，未来的汇率改革应该让汇率的节奏变得更稳当一些；第三，政府不要误导市场。

回到刚才说的5个方面的问题。首先，小幅升值没有达到试错的效果。04年，汇改之前的讨论中从来没有说过升2%，大家的保守估计也是3%，一般都认为是5%，后来出来是2.05%,从8.27调到8.11。后来看到，他们有一种想法就是要小幅试错，怕一下升的过大。但从刚才的图中可以看出，3年里汇率都是单边的走势，根本没有达到均衡。这样的话，小幅升值根本没有试错的效果。所以，我认为，对均衡汇率做出判断以后，应该尽快把汇率打到均衡水平附近。这是非常关键的一点，也是打消升值预期的重要手段。第二个问题是，非对称的单向参考一篮子。第三，引发升值惯性。人民币升值不断加快，其实是市场和政府博弈，预期推动的结果。第四，给进出口企业价格谈判带来困难。05到08年，企业日子不好过的原因不仅是升值带来了损失，更重要的是，企业在价格谈判中遇到了困难。比如，市场预期人民币升值5%，外国出口商就会把美元价格提上去，我们的进口企业只能接受。而出口的时候，我们的企业没有定价权，加上竞争激烈，提价非常困难。这就造成，进口商的成本没有下降，出口商基本承担了升值的所有成本。另一点难处是，以前企业没有汇率风险，现在汇率动起来了，企业就开始恐慌。包括国有的外贸公司都说，他们养不起懂汇率的人，最好政府告诉他们汇率升多少，而不要让他们自己去判断。所以，企业更多是听从银行的预测，接受银行的产品。这也是为什么外贸08年因为汇兑的损失要比升值的损失大得多。第五，市场博弈导致利益的再分配。08年上半年，银行故意把升值预期打高，让企业去结汇，最后造成企业的困难和不满。

这些问题都要求我们未来做出改进。我对人民币汇率改革路径的设计是机制到机制，没有涉及其他层面的东西。整体的思路是：分阶段回归参考一篮子货币的有管理浮动，在汇率向均衡水平调整过程中逐步实现汇率形成机制市场化。我的设计分成三个阶段。这里没有对盯住一篮子，一次性调整等其他汇率方案作评论，因为有些方案也许理论上是最优的，但在现实中不能被政府接受，这样就没有太大的应用意义；还有些在理论上是好的，但因为现实中的种种约束，变成了次优。

我方案的第一个阶段是快速调整阶段。对于一次性升值，商务部同意的概率几乎为零。但是，应该有个快速调整，尽快实现均衡水平。然后，与美元脱钩。根据参考一篮子的经验，脱钩之后，构造一个简单的篮子，只包括欧元和美元，然后按照贸易重要性确定篮子货币的权重，改变目前篮子中美元的主导地位。从以前的历史看，美元在篮子中的比重超过70%。如果按照我的方案，用欧盟（不包括英国）和美国分别的对华贸易做权重，我们会看到，美元的权重下降为48.41%，欧元的权重为51.59%。这样，过去紧盯美元的人民币变得跟欧元更紧密。在我看来，这是有益的。在做这项工作的时候，我们首先要把汇率的波幅扩大，我以前想的是从0.5%扩大到1%，后来觉得1%政府可能不好接受，就在1%前面加了个0.8%。人民币汇率问题由于美国的参与变得更加复杂，但现在，美国起码表面上已经平静下来。我想说的是，每个人都退一步，海阔天空。人民币越纠缠越动不了，如果美国想让人民币动，那就要先走开。目前的情况下，我觉得有必要把汇率波幅扩大，这样起码给市场一个信号：要动汇率了。然后怎么动？就按一篮子来动。怎么实现快速调整呢？单向参考这个篮子。欧元对美元升的时候，人民币对美元就升，也就是说，如果欧元对美元升1%，人民币对美元就升0.5%多一点。参考一篮子的好处就是，汇率波动小一点。如果欧元对美元贬值，人民币对美元就保持相对稳定。

构造了这个篮子之后，我就用了一段历史数据去估测09年10月19号到10年的1月19号的汇率。为什么选择这三个月呢？因为09年的下半年，美元还是走软的，到12月下旬以后，才开始反弹。这一段时间里，美元对欧元有升有贬。按照我的方法，人民币在这一个季度里对美元可以升值7%左右。我并不是说人民币要升7%，政府可以根据对汇率和市场状况的判断决定升多少。如果要升3%，可能一个半月的时间就够了。如果3%不够，要升5%，那么两个多月就可以实现。我相信，如果人民币在短时期内升值3%-5%，升值预期就不会存在，因为汇率已经接近均衡水平。汇率均衡水平并不仅由经济基本面决定，它还由信心和政府决定。如果汇率由政府管理，预期很多时候取决于政府的态度。

这样的阶段走过去后，会有什么问题呢？刚才讲了，升值快的话，升值预期会强化，所以，政府一定要把升值预期给阻断。这样就进入了稳定过渡阶段。什么叫稳定过渡阶段呢？比如说，汇率升了3.1%，觉得差不多了，就把汇率稳定住，但不是一条直线，而是有双向波动。其实，市场上的双向波动也是由政府控制的。目前，这些都是政府能控制的。稳定后，从升值预期向后看的特点来看，升值预期就会慢慢减弱，甚至消失。这段时间不会太长，一两个月就能实现。我观察发现，6月份人民币升了6.5%以后，基本就只是双向波动，升值预期慢慢就没有了。可见，市场是相信、认同中国政府的干预和管理能力的。

过了这个阶段后，就是双向参考一篮子货币、有管理的浮动阶段。02年到04年，我参与了汇改一篮子货币的设计。为什么参考一篮子？就是为了稳定有效汇率。而篮子汇率和有效汇率是不同的东西，怎么让它们接近呢？如果篮子货币发行国的贸易占中国贸易的75%以上，那么篮子汇率和有效汇率就很接近了。另一个标准是双边贸易占中国贸易的比重超过1%。满足以上标准的经济体有16个，它们与中国的贸易额占到了中国贸易总额的80%左右。经济体确定以后，再确定进出口各自的权重。我的设计是，出口占50%的权重，进口50%的权重。这样构造出的篮子，就是以后调整汇率用的参考。过去，我们的有效汇率基本稳定，因为当时对篮子管得很严，也就是说，篮子是要用来管汇率的。市场汇率一偏离篮子汇率，政府就要把它纠正过来。未来，这个篮子不是管理的标准，而是监测的标准。也就是说，一般情况下让汇率按市场走，在可容忍的范围内，政府不去干预。这样，政府逐渐退出短期的汇率形成，转而关注更加长期。

同时，这个阶段我们要容忍汇率出现阶段性的波动。第一个阶段，人民币的调整很有可能是不到位的。中国政府没有那么激进，所以第一阶段高估人民币的可能几乎没有，但不到位是可能的。我们要允许这个时期人民币出现阶段性的升和贬，汇率机制要能容纳这种波动，政府不能严格地用篮子去限制汇率。另外，汇率正常化以后，要观察市场的信号，无论是境内的远期还是境外NDF，如果预期在逐渐弱化，即期市场上又双向波动的话，就可以取消汇率的日波幅限制。其实，目前的日波幅限制没有太大意义。取消日波幅的另一个原因是，中国政府不可能把人民币对美元的波幅扩大到3%。人民币现在对其他货币的波幅是3%，对美元是0.5%。3%是0.5%的6倍，这是不能容忍的。但是现实中，日波幅限制意义越来越小，所以，等到市场真正能起作用的时候，就把日波幅取消。但政府可以有自己的管理标准，就是有效汇率的标准。这点我们一直没有做到，既参考一篮子调节，又有管理的浮动，政府退出来，拿着篮子看市场。如果篮子汇率起作用，有效汇率尽管不是一条直线，但也是稳定的。经济走好的时候，货币会升，政府要容忍货币升值，监测篮子汇率或者可以接受的汇率水平。如果认为汇率已经有偏离，就在下一期更多地让市场去决定汇率，把通道打开，允许有效汇率可变。

这个方案最容易引起争议的可能就是这个篮子。现在美元在篮子中占70%，这并不是因为中美贸易占这么大比重，而是因为我们大部分结算、资本交易等都用美元。如果纯粹以贸易作权重，欧元会是最大的，占18.68%，美元占16.61%。如果问为什么要选择这16种货币，因为满足刚才说的两个条件的经济体就是16个，它们整体占贸易的77.44%。这是我讲的一个模拟的篮子。为什么说是模拟的呢？因为真正的权重还要考虑到第三方市场的竞争，比如美元的权重里要考虑我们和美国在欧盟商品市场上的竞争。因为时间有限，这里我就没有考虑。另外一个是港币的问题。我们有很大一部分贸易是香港的转口贸易，所以港币的权重有一部分要拨到欧元去，一部分拨到美元去。总之，这个篮子只是模拟的，不是精确的。它带来的事实上的结果就是去美元化，即美元在篮子里面的比重比现在低得多。这就造成，人民币在未来汇率的形成中或者运行特征上，会和欧元越来越紧密。这和过去完全不同，它有助于推动国际货币体系改革。大家都在讲美元霸权，美元是怎么霸权的？因为有很多中国这样的国家过度依赖美元，货币盯住美元，外汇储备大部分也是美元。亚洲事实的美元本位是支撑美元霸权的重要基础。如果中国做出这样的调整，对美元地位是严重的削弱。这个方案还有一个可行之处。大家可能会说，人民币和美元脱钩以后，在外汇市场上浮动，肯定会出问题。但通过我设计的篮子，人民币是跳到另外一种货币——欧元——上了。在未来的市场上，一边是美元，一边是欧元和人民币，两个结合相对紧密的货币一起和美元抗争。这时，对美元的约束无疑是最大的。

大家可能还有其他的问题。比如，企业的适应能力。这个其实不用太担心。02年到08年上半年，美元一直在贬，后来企业也习惯用欧元计价结算。没想到，中国企业开始用欧元结算后，欧元就狂贬。但这并不是很难的问题，虽然可能需要做很多工作。第二，美元霸权的削弱对美元的汇率肯定是巨大的打击，这样，中国庞大的外汇储备会遭受很大损失。其实，中国的外汇储备损不损失不取决于中国，是美国决定的。如果要有损失，即使现在不损失，迟早也是会损失的。第三，篮子怎么调。人民银行现在成立了汇率司，在这方面的人才和技术储备都是足够的。

以上就是我今天汇报的主要内容。有些观点可能非常激进，不足的地方希望大家批评指正。谢谢！

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