近日两只业务涉及棉纱的公司都公布了业绩，分别是天虹纺织(2678)及国际泰丰(873)。前者业绩比我想象中好，我原本预计集团全年每股盈利只可以赚0.5元人民币左右，谁知道它半年每股盈利已达0.34元人民币。而后者为半新股，于6月时上市，当时大市气氛不好，因此泰丰一上市，便跌穿了招股价，最低曾见1.2元。主席刘庆平曾在7月中于巿场购入大约360万股，平均价为1.49元。泰丰为内地棉纱及床品制造商，并拥有自家品牌，2010年上半年收入分布为58%及42%. 其中自家品牌占床品9成收入，毛利率达54%。Victoria在网上查过泰丰床上用品的平均价格达300多元，是属于高档床上用品。

市场有一个共识，就是刚上市公司的业绩都应该打个折扣。泰丰上市前后那段时间，床品营业额突然大增，由2008年的2亿人民币生意额上升到5亿多元人民币，令人不免有些怀疑这种大幅度的增长能持续吗?

首先，投资者要分清楚零售的每一层，最上层是品牌产品的拥有者，它们可以自己生产，或者找工厂帮它们生产，中间一层是分销商，最下一层是消费者。营业额大增可以是来自两种不同的需求，一种是大幅增加分销商的数目，而另一种是被消费者强烈需求带动。前者有明显的数据可跟踪，而后者则需要投资者在生活中去观察。细心看泰丰的上市文件，泰丰在2007年尾的时候，只是于3个省份及直辖市拥有6名分销商，不过到了2009年尾的时候，省份及直辖市的数目增加到15个，而分销商数目则增加到45名。故此，我们可以合理解释泰丰床品的大幅增长是来自大幅增加分销商的数目。2010年预期中国床品零售市场规模达1200亿人民币，仍是处于「大行业，小企业」之状态，市场相当分散，还有的是大部分国内著名品牌仍集中于区内而非于全国分销产品。因此，现在行业正步入地区品牌向全国推展的一个阶段。对于一年只有6亿生意的泰丰来说，它是有可能继续大幅增加各地的分销商，令营业额持续爆升。当然，它的那些产品去到分销商后，好不好卖又是另一回事，这个需要一段时间才会知道。

王雅媛为持牌人士，并持有天虹纺织(2678)

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床品零售市場分散

近日兩只業務涉及棉紗的公司都公佈了業績，分別是天虹紡織(2678)及國際泰豐(873)。前者業績比我想像中好，我原本預計集團全年每股盈利只可以賺0.5元人民幣左右，誰知道它半年每股盈利已達0.34元人民幣。而後者為半新股，於6月時上市，當時大市氣氛不好，因此泰豐一上市，便跌穿了招股價，最低曾見1.2元。主席劉慶平曾在7月中於巿場購入大約360萬股，平均價為1.49元。泰豐為內地棉紗及床品製造商，並擁有自家品牌，2010年上半年收入分佈為58%及42%. 其中自家品牌佔床品9成收入，毛利率達54%。Victoria在網上查過泰豐床上用品的平均價格達300多元，是屬於高檔床上用品。

市場有一個共識，就是剛上市公司的業績都應該打個折扣。泰豐上市前後那段時間，床品營業額突然大增，由2008年的2億人民幣生意額上升到5億多元人民幣，令人不免有些懷疑這種大幅度的增長能持續嗎?

首先，投資者要分清楚零售的每一層，最上層是品牌產品的擁有者，它們可以自己生產，或者找工廠幫它們生產，中間一層是分銷商，最下一層是消費者。營業額大增可以是來自兩種不同的需求，一種是大幅增加分銷商的數目，而另一種是被消費者強烈需求帶動。前者有明顯的數據可跟蹤，而後者則需要投資者在生活中去觀察。細心看泰豐的上市文件，泰豐在2007年尾的時候，只是於3個省份及直轄市擁有6名分銷商，不過到了2009年尾的時候，省份及直轄市的數目增加到15個，而分銷商數目則增加到45名。故此，我們可以合理解釋泰豐床品的大幅增長是來自大幅增加分銷商的數目。2010年預期中國床品零售市場規模達1200億人民幣，仍是處於「大行業，小企業」之狀態，市場相當分散，還有的是大部分國內著名品牌仍集中於區內而非於全國分銷產品。因此，現在行業正步入地區品牌向全國推展的一個階段。對於一年只有6億生意的泰豐來說，它是有可能繼續大幅增加各地的分銷商，令營業額持續爆升。當然，它的那些產品去到分銷商後，好不好賣又是另一回事，這個需要一段時間才會知道。

王雅媛為持牌人士，並持有天虹紡織(2678)