9月14日，美联储启动了新一轮量化宽松货币政策（即QE3）。可以说，尽管对美国推出QE3，国内批评者不少。不可否认，QE3推出对国内外金融市场的影响一点都不可低估。这次的QE3与QE1、QE2有几个方面的不同。一是开放式的量化宽松；二是购买债券是MBS；三是政治上动因可能大于经济上的影响。

　　这次美国推出QE3，再加上欧洲央行也推出无限量购债放水，可以说是“超级放水”。两大央行都告诉市场，为了拯救两地经济，其货币政策是相当进取的，或完全是“开放式”的。对于这种开放式的量化宽松政策，人们不禁要问：它是通过什么途径来影响实体经济的？这些政策一定能够让欧美实体经济得到复苏吗？

　　一般来说，QE作为一种非常规的货币政策，对实体经济的传导主要是通过以下4个途径来实现的，即财富效应、利率渠道、汇率渠道和信贷渠道。

　　我们看到，尽管前两轮QE所达到的目标不同，比如QE1主要是向市场注入流动性，以拯救陷入危机的金融市场；QE2则是降低短期利率。这些基本上都是通过财富效应来影响实体经济的。前两轮的QE，当美联储宣布推出QE1后，股市价格上升37．14%；QE2期间，标准普尔500指数也累计上涨了29．18%。在股市上涨的过程中，美国实体经济（GDP）在2008年第四季度负增长8．9%后，在2009年中开始触底反弹，到2010年首季增速达2．3%；QE2期间，2010年第四季度一度突破3%。同时，前两轮的QE推出后，确实带动了美国股市价格上涨，民众财富有所增加，从而刺激一般消费品与耐用消费品需求上升，而随着消费需求上升，企业赢利水平也获得增长，同时，企业投资意愿增加，就业增长上升，从而使得实体经济得以恢复。以就业率的变化情况来看，美国两次QE，使得美国央行资产负债表大幅上升了约2．3万亿美元，但失业率则由10．0%回落至2012年8月的8．1%，跌幅达到1．9个百分点。

　　QE对实体经济的影响还表现在通过“买短债、卖长债”来降低金融市场短期借贷利率。而金融市场的短期借贷利率降低，不仅有利于资金价格全面上涨，而且也有利于企业及个人融资成本降低，从而增加企业与个人投资之欲望。这样，不仅会让银行信贷增长，而且也可让企业利润水平提升，个人投资风险降低。而这些企业、银行与个人的行为最后都会传导到实体经济。

　　QE对实体经济传导途径还有汇率的变化。因为，在以美元为主导的国际货币体系下，美国的货币政策就是国际金融市场的货币政策。因为QE推出，市场流行的美元就会增多，美元就可能贬值，而美元贬值就会影响整个国际市场的汇率关系变化，而汇率变化不仅会影响国际上大宗商品的价格，也会影响美元与非美元货币的价格关系。而这些价格的变化，实际上是国际市场上一次重大的利益关系的调整，国际市场资金的变化会随着这种利益关系变化而调整其流向。可以说，QE1与QE2推出后，国际市场的大宗商品价格大幅上涨就是与这种利益关系变化有关。同时，美元贬值有利于强化美国产品出口竞争力，增加美国出口，从而缓解疲软的美国内需。

　　至于这次QE3是否能够促使美国实体经济复苏，答案应该是不确定的。在当前全球需求都十分疲软的情况下，美国实体经济复苏并非是用短期政策就可解决的问题。因为，美国家庭正在还债、减少消费，负财富效应严重，也就是说，尽管经历两轮量化宽松政策，当前美国内需仍然十分疲软，失业率也不低。同时，市场流动性并不是太缺少，由于消费疲软，企业也没有强烈的投资欲望，银行也不愿意放贷。而从QE3推出的政策思路看，伯南克就是希望通过货币政策来进一步推高金融市场价格、搞活房地产市场、增加就业，利用财富效应来振兴美国经济，但要达到这样的目标并非易事。

　　可以说，QE3的推出同样可通过这几条途径来影响中国经济。但是这种影响不仅是间接的，而且当前中国经济条件与美国差别很大。比如中国股市在QE2推出时，不仅没有上涨，反之出现负增长。所以，虽然美国QE3的推出同样会通过流动性、汇率等多条途径来影响中国经济及金融市场，但我们必须关注最为关键的几个问题：一是当前中国仍然是一个不完全开放的市场，特别是金融市场，这就使得国际市场流动性泛滥到中国得有更多的条件。二是央行或中国政府对QE3的应对方式与思路，如果像2008年那样随风起舞，那么QE3很快就会传染到中国；如果不是那样，央行则会根据本国经济周期与欧美国家完全不同的情况（欧美国家的重点是如何让危机中的经济复苏重新走上增长之路，而中国则面临重大的“去房地产化”经济发展战略的调整）确定货币政策。因此，经济增长周期不同，其货币政策就会有很大差别。所以，美国政府希望中国央行再次随风起舞，基本上不可能实现。第四，既然当前中国的经济增长周期与欧美国家有很大不同，那么中国货币政策也不会把重点放在刺激资产价格快速上涨而以财富效应来推动经济增长上。特别是中央政府明确表示严厉遏制投资投机性住房需求，就是对QE3最好的回答。

　　总之，从QE3影响美国实体经济的几条途径来看，中国政府对QE3推出应对方式会与以往有很大不同。由于这种不同，QE3对中国经济会产生一定的影响与冲击，但不会如有些人所鼓吹的那样大。