谢逸枫：今年一季房地产信托资金暴涨
导读：今年一季度，信托业以1.23万亿的规模增长创下单季增长历史新高。截至3月末，信托业管理资产规模达到8.72万亿。过去的6年里，信托业资产已经实现20倍规模增长，远高于银行存贷款、证券市值、债券、基金、保险的增长速度。2012年10月旨在放宽券商、基金投资范围的“资管新政”发布之时，“泛资管时代到来将冲击信托业发展”的论调甚嚣尘上。之后半年的实践证明，信托业大玩太极“借力打力”，倒推自己加速向主动管理转型。借助资管新政下的监管套利，在过去半年里，券商、基金填补了之前信托被挤出的融资类银信合作领域，但在主动管理业务特别是投资类业务上尚未渗透，如果说大资管存在竞争，那么接下来的半年或许能看到硝烟”。目前投资于鄂尔多斯的信托产品有13款，其中涉及房地产的信托产品有6款，涉及8家信托公司，资产规模超过43亿元。
但在当地楼市停滞、地方政府负债累累的当下，这些信托产品正陷入风险的漩涡。鄂尔多斯的情况不过是全国信托风险的一个缩影。经历连续数年爆发式增长后，国内信托资产规模已达到惊人的5.54万亿元，但占比最大的地产信托接连遇险，备受青睐的艺术品和矿产信托泡沫堆积，而一度热销的政信合作产品也在暴露风险。信托风险会先于银行爆发，中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇理由有三个，一是房地产信托客户比银行客户质量差，通常是达不到银行融资条件而转投信托的；二是信托产品收益率畸高，客户还本付息压力大；三是银行对风险更为重视，频频通过压力测试、拨备计提等手段以防控风险。
来自信托业协会的今年一季度信托数据显示，一季度末信托公司全行业信托资产规模为8.73万亿元，与去年一季度末5.30万亿元相比，同比增长64.72%，与去年四季度末7.47万亿元相比，环比增长16.87%。具体而言，一季度末，信托公司全行业经营收入总额152.41亿元，全行业实现利润总额110.68亿元，行业人均利润为71.30万元，利润总额与人均利润与去年一季度末77.18亿元和62万元相比分别提高43.41%和15.00%。从信托财产来源看，单一资金信托占比69.81%，集合资金信托占比23.99%，管理财产信托占比6.21%；从受托人管理功能看，融资类信托占比48.79%，投资类信托占比33.76%，事务管理类信托占比17.46%；从资金信托的投向看，工商企业占比27.75%，基础产业为25.78%；证券市场占比11.11%，金融机构占比9.43%，房地产占比9.40%，其他占比16.53%。
自去年下半年开始，证监会、保监会发布一系列资产管理“新政”，允许券商、基金、保险等资产管理机构开展与信托同质化的资产管理业务，在资管行业进入“泛信托”时代，一度被外界预判为信托业“拐点”已至。今年年初，平安信托推出了国内首款家族信托，信托规模为5000万元，信托期限50年，标志着家族财富管理信托在中国的正式起航。业界认为家族财富管理和传承已是第一代成功创业者迫切需要解决的棘手问题，深度挖掘信托的制度优势，满足家族财富管理需求，无疑有着巨大的市场前景。
亚太城市房地产业协会会长谢逸枫表示，信托存量规模继续实现高速增长之时，国内信托公司的资产管理规模和利润都出现了分化。从已公布年报的信托公司业绩来看，不同信托公司之间的利润收入悬殊，而未来随着混业竞争的加强以及监管的趋严，信托行业的增长速度或会进一步分化。从资产管理规模来看，平安和中融均是行业“巨头”，年报数据显示，两公司的资产管理规模分别为2120.25亿元和3057亿元。其余几家资产管理规模较大的行业领头羊，包括中信信托、中诚信托等，预计去年全年利润也能达到10亿元以上。而从增长速度来看，最为惊人的则是兴业信托和爱建信托。兴业信托2012年的净利润为7.72亿元，同比增长了278%；而爱建信托2012年的净利润为2.29亿元，增速达100%。安信信托业绩下滑超四成显得格格不入。数据显示，安信信托2012年其归属于上市公司股东净利润仅为1.08亿元，大幅下降了44.8%。
亚太城市房地产业协会会长谢逸枫指出，目前信托公司的主要收入来源于手续费及佣金、利息净收入、投资收益这三大方面。其中手续费和佣金是主要收入来源。主营业务类型的差异，是不同信托公司利润增速出现分化的主要原因。平安信托的年报显示，该公司2012年实收集合信托规模超1200亿，占比高达60%；其财富管理业务手续费及佣金收入超29亿，同比增长47.36%；而中融信托的手续费及佣金收入也高达35.33亿。相比之下，安信信托手续费收入不升反降，净额仅为3.74亿元，比2011年度下降了5000余万元。
亚太城市房地产业协会会长谢逸枫表示，信托资金对房地产的配置比例一季度末虽然继续下降，但是规模却有较大增长，达到7701.79亿元，同比增长12.18%，环比增长11.93%，这是自2011年底以来从没有过的增长速度。今年1季度房地产信托业务的恢复增长与房地产市场的复苏有关。“小城镇”国家战略，也为信托公司开展房地产信托业务提供了新的机遇。已有不少信托公司已经在研究、开发、实施与小城镇战略配套的房地产信托产品。
亚太城市房地产业协会会长谢逸枫指出，虽然信托产品灵活多样，收益率也十分可观，然而，高收益必定伴随着高风险，最大的风险就是一旦到期无法兑付，从法律意义上讲，信托公司没有任何义务承担投资者的损失。2011年的投资市场中，银行理财产品出现了井喷现象，全年发行超过两万款，金额高达17万亿元，而今年却因收益持续下降，导致规模大受影响。在高峰时期曾达到1000多家信托公司，后来却因为各种乱象而先后历经6次整顿，被缩减到数十家的中国信托业，从2007年起，资产规模急剧扩大：从2007年的1.2万亿元增至2011年的4.8万亿元，2012年6月底为5.5万亿元，年均增速超过30%，吸引了个人、多家央企、金融机构、外资机构的参与，成为中国金融业的重要支柱之一。其盈利能力也保持在较高水平，从2008年的124亿元增至2011年的298亿元，2012年6月底为189.96亿元，年均增速34.03%，
亚太城市房地产业协会会长谢逸枫分析，天下也绝对没有免费的午餐。规模与资产快速增长的同时，信托业危机四伏。一方面，今年信托行业之所以发展迅速，主要是与其他投资领域收益率不理想有关。股市持续下跌，基金表现平淡，房产限购趋严，艺术品市场尚未明朗，高利贷资金频繁崩盘，就连去年井喷的银行理财产品，2012年以来的收益率也只有4%左右，而信托的收益率则普遍在8%到10%的水平，甚至许多信托给出20%以上的收益率。如此一来，资金势必会流向收益高的投资领域，信托投资者则更多的是随波逐流般的以为信托高收益、低风险。另一方面，根据我国法律规定，信托公司在理论上，是没有任何义务对投资人的损失进行赔付的，所谓的“刚性兑付”，不过是目前国内信托业一条不成文的“潜规则”罢了。根据信托合同明确约定，受托人(即信托公司)在管理、运用或处分信托财产过程中，可能会面临各种风险，包括贷款风险、利率风险、管理风险、不可抗力风险等。受托人根据本合同及信托计划的规定管理、运用或处分信托财产导致信托财产受到损失的，其损失部分由信托财产承担。
亚太城市房地产业协会会长谢逸枫表示，信托公司用自有资金对投资者进行赔付犹如杯水车薪，国内65家信托公司进行统计发现，除了国内注册资本最大的信托公司平安信托拥有69.88亿元的注册资金之外，昆仑信托与爱建信托的注册资金为30亿元，华润信托、中海信托等12家信托公司的注册资金在20多亿元，其余大多数信托公司的注册资金都在20亿元以下。信托公司却动辄发行多款平均金额为数亿元的信托产品，而实际上能负担如此高融资成本的企业大多处于资金链非常紧张的行业，其短期偿债能力特别是流动性较差，加上产品信息不透明，融资类信托的实际风险较高。而信托产品形式灵活多变，投资者很难识别风险。随着信托业风险的逐步凸显，信托行业的红利必将减弱，信托产品的收益增长也将随之放缓。此外，信托业还会受到来自券商、基金、银行等行业各种业务的竞争压力，信托业本身也要面临未来的转型之路。
亚太城市房地产业协会会长谢逸枫认为，以目前资管市场上的可投资债权资产来看，非股权类的信托计划、券商资管计划、基金专户计划均在其列。也就是说，未来通道业务将是“限流”的状态，也势必将有“通道机构”被挤出。8号文的实施，一方面将对银行理财产品格局产生深远的影响，倒逼银行理财业务转型，另一方面也将逼迫资产管理机构更加重视非通道业务，向主动管理转型。
2006年，国内信托业资产管理规模还只有3500亿元，2008年底信托规模大幅升至1.22万亿元。中国信托业协会日前发布的数据显示，截至今年二季度末，信托资产规模已增至5.54万亿元。这也意味着自2008 年以来，中国信托业几乎每年以1万亿元的规模快速增长。若自2007年算起，五年半时间资产规模翻了16倍。5.54万亿元是个什么概念呢？和基金业、证券业和保险业进行对比就能见分晓。截至2012年上半年，国内公募基金管理资产的规模约为2.45亿元，信托业资产规模已大幅赶超公募基金规模，也超过证券业2万亿元左右的资产规模。最新统计数据显示，我国保险业资产规模截至今年二季度末为6.8万亿元，可见，信托业规模已直逼保险业。中国信托行业出现如此高速而持续的发展态势，与中国经济过去20年保持高增长密不可分。国民财富迅速积累后，对投资理财的需求迅速增加。
众多理财产品中，固定收益类较高的信托产品受到投资者的追捧。助推信托发展的另一个原因是，信托公司比其他各类金融机构投资范围更广泛，投资方式更灵活。近年来，各类金融机构大规模与信托公司合作开展资产管理和财富管理业务。比如，银行的理财业务部门与信托公司合作，开展银信理财合作业务；银行的私人银行部门与信托公司合作，合作开发并代销集合信托产品。而在银行信贷规模持续管控的环境下，企业融资需求增加是信托公司得以快速发展的又一动力。最近两年，信贷规模一直受到控制，在偏紧的信贷融资环境下，企业能够承受较高的融资成本，加上信托资金使用的灵活性，实业企业对信托融资的接受程度和实际需求大大增加。由平安信托主导发布的首份《中国信托业发展报告(2012)》显示，2009～2011年信托全行业合计为居民带来超过2400亿元的投资性收益，75%的信托投资者获得了9%以上的平均年化收益。
但就在信托业疯狂扩张之际，房地产信托、矿产信托、艺术品信托接二连三的风险暴露，直指信托业风险控制软肋。在各类型的信托产品中，房地产信托曾经长期占据信托发行市场的半壁江山，但如今已风光不再。鄂尔多斯地产信托的处境就是典型鄂尔多斯房地产市场在2010年掀起热潮，当年开发实际施工面积2696万平方米，商品房销售面积达1009.4万平方米，同比增长均超四成。到2011年，按照鄂尔多斯计划新开工面积和施工总量计算，每天都有近6万平方米的住房推向市场。各地开发商于是一下涌入这座刚刚暴富的城市，到2010年底，全市房地产企业多达442家，几乎每个能源企业均有房地产开发业务。地产开发需要大把资金，自去年民间借贷链条断裂后，银行信贷收紧，流动状况较差的当地开发商将融资目光转向信托、债券等金融衍生市场。
2013年5月8日，中国银监会授权中国信托业协会发布的信托公司主要业务数据显示，截至今年一季度末，信托公司全行业信托资产规模达8.73万亿元，同比增长64.72%，环比增长16.87%，再创历史新高。全行业一季度利润总额110.68亿元，同比增长43.41%。从信托投向领域来看，投向工商企业的信托资金余额2.27万亿元，占比27.75%，投向基础产业的余额为2.11万亿元，占比25.78%；证券市场余额9096.82亿元，占比11.11%，金融机构余额7720.18亿元，占比9.43%，房地产余额7701.79亿元，占比9.40%，其他领域余额1.35万亿元，占比16.53%。近两年因为地方政府平台融资而被市场高度关注的政信合作业务一季度末余额6548.14亿元，规模同比增长160.85%，环比增长30.56%。
截至今年3月末，信托业资产规模为8.72万亿，较2012年末7.47万亿的资产规模增长16.73%。这一次，信托业毫无悬念地突破了8万亿关口，而在过去的三个季度里，信托业也成功实现了规模增长的“三连跳”。数据显示，2012年6月末、9月末、12月末，信托业管理资产规模分别为5.54万亿、6.32万亿、7.47万亿。今年一季度，信托业资产规模增长1.23万亿，连续第三季度创下单季增长新高。来自华宝信托的统计数据显示，2006年至2012年，中国信托业实现了20倍的资产规模增长，而同期银行存贷款、证券市值、债券、基金、保险的资产增幅约在2.7倍-3.5倍。
在我国的金融体系中，体量适中、方式灵活的信托业也一直扮演着金改先驱的角色。2010年，银监会发布《信托公司净资本管理办法》，并对融资类信托在银信合作中的占比设定30%的红线，迫使信托机构不得不弱化“通道”功能，向主动管理转型。受此影响，单一信托在信托资产规模中的占比从2010年末的74.51%降至2012年末的68.30%，其中银信合作业务的占比从2010年末的54.61%降至2012年末的27.18%。可供观察的数据显示，非银信合作的单一信托比例正在逐年提高。仅2012年四个季度，非银信合作的单一信托在信托资产规模中的比例就上升了7个百分点至41.12%。
在信托业转型财富管理的同时，券商、基金、第三方等已经加入泛资管的行列。“资管新政”发布后，业界曾一度言及“信托业将迎来快速路上的最大挑战”。然而，过去的6个月里，虽然券商以2万亿资管规模迅速崛起，基金子公司也如雨后春笋般成立，但据信托业内资深人士称，资管新兵的加入尚未触及信托业的传统优势业务。形势正在变化。3月27日，银监会下发《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（银监发【2013】8号），对银行理财产品投资非标准化债权资产做出限定。2013年5月7日，信托业协会披露《2013年第一季度末信托公司主要数据》显示，信托业资产规模再创新高，增长至8.73万亿元。
与去年1季度末5.30万亿元相比，信托业增长了64.72%，成为增长最快的金融分支。规模增长的同时，信托行业经营收入也高达152.41亿元，其中信托业务收入占比快速增长至78.11%。全行业实现利润总额110.68亿元，行业人均利润为71.30万元。与去年1季度末77.18亿元利润总额和62万元人均利润相比，利润总额同比增加43.41%，人均利润同比增加15.00%。这是因为去年至今，为了应对行业规模量级膨胀，多家信托公司开始招收更多的员工拓展业务。去年底，著名的463号文被认为是对政信合作业务的一记重拳。然而，1季度末数据表明，政信合作业务不降反升。1季度末，资金信托对政府主导的基础产业配置比例为25.78%，相比去年1季度末21.85%的配置比例，同比提高了3.93个百分点；相比去年4季度末23.62%的配置比例，环比提高了2.16个百分点。
2012年12月24日，财政部等四部委联合发布《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》（财预【2012】463号文），用以规范地方融资平台。2012年12月该类业务创出历史新高之后转头向下。不过根据以上数据显示，这种下降十分短暂，今年1季度重新上扬。政府的持续性融资需求以及信托公司适时的产品调整促进了这一上扬。同时，“463号文”在实践中也并非直接禁止政信合作业务，而是规范。虽然，今年1季度末资金信托对房地产的配置比例继续下降，但是规模却有较大增长，达到7701.79亿元，同比增长达到12.18%，环比增长达到11.93%。这是自2011年底以来从没有过的增长速度，而且重新站上了2011年底的规模之上。
数据显示，2013年一季度末，国内信托全行业信托资产规模为8.73万亿元，环比增16.87%。其中，全行业经营收入152.41亿元，实现利润总额110.68亿元，行业人均利润为71.30万元。从信托资金投向来看，今年一季度，投向工商企业的信托资金2.27万亿元，占整个信托业资金的27.75%。投向基础产业的信托资金2.11万亿元，占比25.78%。与去年四季度相比，投向金融机构和房地产业的资金在整个信托资金配置中出现下滑，其中投向金融机构的资金占比从上年四季度的10.21%下降至9.43%，投向房地产业的资金占比从上年四季度的9.85%下滑至9.40%。
投向证券市场（包含基金、股票、债券）的信托资金9096.82亿元，占比11.11%。自2012年8月中国证券登记结算有限责任公司发文对信托开立证券账户予以解禁后，投向该市场的资金量持续快速增长。2012年三季度末为6741.58亿元；2012年四季度末为8065.17亿元。至今年一季度末，证券投资信托规模9096.82亿元。而2012年一季度，投向证券市场（包括基金、股票、债券）的信托资金仅为4596.31亿元。随着“泛资产管理时代”的到来，证券公司、基金子公司的资产管理计划加入了信托资产的配置行列。作为资管规模重要支撑的银信业务出现明显挤出效应，大量被银证合作、银基合作取代。数据显示，一季度银信合作余额为2.11万亿元，占比24.2%，与2012年四季度末占比27.18%相比，下降2.98个百分点。
数据显示，2011年四季度末，银信合作占比为34.73%，2012年一季度末占比为33.83%，仅下降0.9个百分点，到了2012年四季度末，银信合作占比27.18%，环比下降0.7个百分点。随着2012年下半年一行三会（央行、银监会、证监会、保监会）一系列资管新政的实施，尤其是今年3月银监会发布的《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（即市场所称的“8号文”），银信业务占比下降更为明显。一季度，银信业务占比创下近3个百分点的下降度，为2012年以来最大降幅。数据显示，一季度末，信托资金投向政府主导的基础产业2.11万亿，配置比例为25.78%，较去年四季度23.62%的配置比例，提高2.16个百分点。其中直接的政信合作业务一季度末为6548.14亿元，环比增30.56%。业务占全行业信托资产规模的7.50%，环比提高了0.79个百分点。
该数据也打消了市场对于去年底财政部等四部委出台的《关于直指地方政府违法违规融资行为的通知》（“463”号文）的忧虑。“463”号文要求，地方政府融资平台公司因承担公共租赁住房、公路等“公益性项目”建设举借需要财政性资金偿还的债务，除法律和国务院另有规定外，不得向非金融机构和个人借款，不得通过金融机构中的财务公司、信托公司、基金公司、金融租赁公司、保险公司等直接或间接融资。一度被业内称为“点刹”政信合作。该文对政信合作的影响仅局限于通过BT方式为法律和国务院允许之外的政府项目融资、通过信托方式为法律和国务院允许之外的公益性项目融资以及禁止政府违规担保。而事实上，政府的大量项目并非属于BT项目,也非纯粹的公益性项目，信托公司涉足其中并无法律和政策上的障碍。