作者文章归档：程实
“浅明不见深理，近才不睹远体”。5月24日，穆迪将中国主权信用评级由Aa3下调至A1。从下调原因来看，此举依然延续了国际评级机构对中国经济的刻板偏见，夸大中国政府债务风险，曲解中国供给侧改革实践，进而产生了背离中国经济现实的评级偏误。本轮金融危机以来，中国作为全球经济的“稳定锚”，积极提供着逆周期的全球治理公共品。
因此，这一评级偏误虽然对中国经济本身影响有限，但是将大概率产生多层次的外溢冲击，加剧全球经济的顺周期波动，恶化全球复苏的中长期前景。有鉴于此，我们认为，在全球博弈乱局下，国际评级机构造成的评级偏误与外溢冲击...
明者因时而变，知者随事而制。随着美国经济复苏的日趋稳固和通胀预期的日渐抬升，美联储加速退出货币宽松已成为大势所趋。在这一进程中，如何择时削减资产负债表规模，并使之与常规利率工具合理搭配，将是亟待解决的政策难题。我们认为，对于退出货币宽松，加息和缩表遵循着两种截然不同的作用机制。
虽然两者一定程度上可以相互替代，但是缩表会降低美国自然利率，进而产生多重政策风险，其政策收益也具有更强的不确定性。为了有效抑制通胀和提振增长潜力，分阶段的政策搭配将成为合意选择。
当基准利率低于温和通胀率时，美联储将坚持加速加息，缩表仅进行初步尝试；当基准利率到达温和通胀率时，美联储才...
“天时人事日相催，冬至阳生春又来。”今年3月以来，人民币兑美元汇率稳中有升，年初的破7共识逐渐烟消云散。那么，这种稳定是意外的昙花一现，还是中长期的大势所趋？我们认为，人民币汇率稳定的三大关键支柱已悄然形成，为长期走势趋稳奠定了基础。
从内因看，今年年初的预期管理不仅有效打破贬值共识，更对贬值心魔形成长效化抑制；从外因看，由于美元的“特朗普行情”终结，人民币汇率运行情景改善，汇率政策摆脱两难困局；从基本面看，“811”汇改至今，人民币有效汇率高估压力的释放已经阶段性完成，在人民币中间价形成机制中...
商业社会，难言绝对的正义，只有永恒的利益。利益之争是恒古不变的国际主题，在经济周期下行阶段，围绕利益展开的全球博弈更趋混乱和激烈。近年来，全球对抗性博弈就持续升温，国际评级机构接连对中国发难，2016年3月，穆迪和标普断然下调了中国评级展望，惠誉也对中国主权债务风险和信用违约风险发出了口头警告；2017年5月，穆迪更是直接下调了中国主权信用评级。
我们认为，在全球评级普降的背景下，评价国际评级机构的行为需要更严谨的专业分析，而从评级升降比的国际比较和历史比较看，国际评级机构的确对中国存有偏见，这种偏见正借由各种渠道对中国利益带来复杂冲击。面对冲击，中国需要多管齐下、积极作为，提...
“恐惧有如洪水，它总是需要一个宣泄的出口”。比特币就是一股洪水，在经过2013-2015年的蛰伏之后，它强势卷土重来，不断挑战着市场的认知极限。2017年5月，受勒索病毒以比特币为要价货币等一系列因素的刺激，比特币价格冲上2100美元，用短短两年完成了近十倍的惊人涨幅。
虽然比特币目前还不是一种货币，但比特币现象就是一种货币现象。本质上看，比特币的狂飙，是担忧、恐惧和贪婪集中宣泄的结果。而这些担忧、恐惧和贪婪，都围绕着信用货币体系的种种短板和漏洞。
我们认为，尽管价格高企、波动剧烈、风险极大的比特币可能已经缺少实际的投资价值，但比特币现象依旧是一笔...
“胡雁惊弓起，愁云万里凝。”近日，随着特朗普“泄密门”事件的持续发酵，全球市场陷入新一轮动荡之中。我们认为，本次“泄密门”事件短期内难有定论。最终结果是像 “水门事件”一样导致总统弹劾，还是像克林顿“拉链门”一样有惊无险，尚待进一步观察。
特朗普是否撒谎将是决定这一事件未来走向的关键因素；一旦确有其事，则涉及直接侵害美国国家利益，对美国政府的破坏性将不亚于“水门事件”。
目前，唯一可以确定的是，特朗普已经被视为一个&l...
“安而不忘危，治而不忘乱”。随着马克龙胜选，法国问题尘埃落定，但欧洲前景依旧不容乐观。我们的研究表明，欧洲一体化的经济利益分配不均，经济成本二元分化，进而导致欧盟各国的民粹基础存在明显差异。因此，法国大选的平稳落地并不意味着欧洲民粹的根本缓解。
2017-2018年，民粹政党仍有可能在意大利、匈牙利、塞浦路斯等国家的选举中形成局部突破，引发地缘政治格局的动荡。对于欧洲来说，黑天鹅只是暂时远离，并未全部消失。
欧洲一体化的经济收益分配不均。从欧洲煤钢共同体到欧盟，区域经贸合作的实际利益始终是欧洲一体化的物质基础。特别是在国际金融危机后，欧...
“金融如水，水可载舟，亦可覆舟”。2017年4月25日，中央政治局就维护国家金融安全进行第四十次集体学习，习近平总书记发表重要讲话，“国家金融安全”对当下中国的重要性由此受到前所未有的关注。
我们认为，维护“国家金融安全”是国策，其对中国政治、经济、社会各个层面、各个领域的影响将是长期而深远的，对于投资领域和金融市场而言，更是如此。以投资的名义看国策，则需要“风物长宜放眼量”的长期视角和“透过现象看本质”的深度思辨。
2015年，我们（张红力、周月秋、程...
“潮平两岸阔，风正一帆悬。”“811”汇改至今，人民币国际化阶段性放缓；而2017年4月以来，相关指标阴晴不定，更加剧了市场对人民币国际化前景的争论。我们认为，人民币汇率稳定和人民币国际化之间存在“跷跷板效应”，抑制贬值心魔是人民币走向世界的前提
随着人民币汇率运行趋于稳定，人民币国际化加速推进的新机遇已经出现。更为重要的是，2017年5月即将召开的“一带一路”峰会，将以宏观战略激活微观动能，推动人民币国际化从跨境贸易主导向资本输出主导转型，为人民币国际化的加速推进注入新...
“阳光越是强烈的地方，阴影就越是深邃”。2017年4月18日，IMF公布了最新《世界经济展望》报告，这份报告的标题是“Gaining Momentum？”。基于过去半年全球经济意外强劲的复苏表现，IMF将全球经济增长率预期较半年前上调0.1个百分点至3.5%；然而，面对周期躁动，IMF在上调增长预估路径之余，依旧保持了高度审慎，不忘在“动能增强”后打上了一个问号。
实际上，IMF对全球经济的整体判断和我们此前的“周期叠加”范式如出一辙，IMF认为，全球经济处于“短周期反弹...