作者文章归档：程实
美国加息趋势尘埃落定
虽然金融市场渴望宽松货币的盛宴永不谢幕，但美联储最终还是依依不舍地撤走了狂欢的酒杯。2016年12月15日，美联储加息25个基点，迈出了“一年一加息”的关键一步。尽管从概率上看，本次加息毫无悬念，但尘埃落定本身具有重要的趋势意义。笔者认为，美联储早已偏离长期审慎的政策轨道，却在总统更迭的敏感时刻坚守住了基本的政策理性，确立了美国基准利率缓步上行的大趋势。
一点无法确定方向，两点才能连成一条直线。2015年12月的加息构成了美国货币政策的拐点，而2016年12月的加息才算真正确立美国利率的上行周期。事实上，...
“莫言下岭便无难， ，一山放过一山拦。”三月中旬至今，冲刺阶段的法国大选风云变幻。前有荷兰大选有惊无险的喜人结果，后有勒庞民调支持率的连续下挫。欧洲民粹主义涨潮看似由盛转衰，市场对法国大选的预期也日趋乐观。
我们认为，在经济、政治和历史的三重维度，荷兰和法国的民粹势力差异悬殊，荷兰大选并非法国大选的合理参照。另一方面，由于主流信息存在偏误增强机制，近期勒庞支持率的走低更可能是主流民调的假象。
法国民粹势力并未出现实质性的衰退，仍有较高概率复制美国大选的“N”型逆转。当前的市场可能已经陷入盲目...
“这是一个最坏的时代，也是一个最好的时代”。对于投资来说，一个充满意外的市场，既意味着风险，更意味着机会，结果的好与坏，往往就取决于是否有超越共识的前瞻判断和择势而为的行动勇气。2017年第一季度已成历史，全球金融市场发生了诸多变化，真正令人意外的，不是每一个变化本身，而是这些变化的矛盾并存。
我们认为，从过去眺望未来，不仅需要区别每一个变化的可持续性，还需要深刻理解种种意外的背后逻辑。有的意外，可以重来，那么，需要调整的，就是我们的预期；有的意外，难以重来，那么，将要发生调整的，必是市场本身。
意外一：新兴市场领跑全球股市。2017年...
“乱花渐欲迷人眼，浅草才能没马蹄”。2017年第一季度，全球宏观经济和国际金融市场乱象纷呈，共识变得愈发脆弱，趋势显得愈发模糊。特别是最近一段时期，诸多变化汹涌而出，市场波动性明显上升。噪音越多，动荡越大，越需要冷静甄别趋势主音、前瞻把握市场脉动。
当下的重要任务是深入思辨并严格区别这些变化的基本属性。有的变化，如“烟花易冷”，只是难以持久的短期异动；有的变化，如“刹那永恒”，是等待确认的长期变盘。区分两种变化的关键，在于用“大历史观”和“大世界观”加以审视，...
“十年危机两茫茫，市场殇，复苏难，千丝万缕，得失费思量”。2008-2017，百年一遇的全球金融危机走过欲说还休的十年。十年之前，市场大多相信，危机终会过去，一切必将复归如常；十年之后，市场渐渐明白，危机影响不会消逝，世界格局变化已经深深烙上危机的印记。回望这十年，危机不疾不徐地完成了风险演化的闭环，从流动性危机到债务危机再到货币危机，从美国到欧洲再到新兴市场，没有哪个市场能远离共振，没有哪个国家能独善其身。
作为全球第二大经济体，中国经济在这十年里也感受到风险传染的混乱，体验过刀锋起舞的挑战，展现出减速增质的倔强。此间种种，莫衷一是，唯有丝丝领悟，发人...
假作真时真亦假，无为有处有还无。2017年以来，关于通胀与加息的真假之辩尘嚣渐起。
春节之后，中国央行调升货币市场利率，美联储主席耶伦则在2月15日国会听证时意外发出鹰派声音，表示“等待太久可能要求随后迅猛加息”；2月14日，中国统计局公布的1月通胀数据和社融数据大超预期，2.5%的CPI同比增幅创近37个月新高；而稍后公布的美国2017年1月2.5%的CPI同比增幅也创近阶段新高。在习惯了低增长和低利率之后，市场对突然而至的变化充满疑虑，通胀与加息是真是假引发广泛讨论。
从历史中寻找答案，我们发现，当前局势与2011年十分相似：彼时，全球经历了一...
“假作真时真亦假，无为有处有还无”。2017年以来，关于通胀与加息的真假之辩尘嚣渐起。
春节之后，中国央行调升货币市场利率，美联储主席耶伦则在2月15日国会听证时意外发出鹰派声音，表示“等待太久可能要求随后迅猛加息”；2月14日，中国统计局公布的1月通胀数据和社融数据大超预期，2.5%的CPI同比增幅创近37个月新高；而此前公布的美国2016年12月2.1%的CPI同比增幅也创近31个月新高。在习惯了低增长和低利率之后，市场对突然而至的变化充满疑虑，通胀与加息是真是假引发广泛讨论。
从历史中寻找答案，我们发现，当前局势与20...
“年年岁岁花相似，岁岁年年人不同”。身处宏观乱纪元，每一年的新开始都充满了混乱、惊慌和动荡。2016年第一周，人民币兑美元快速贬值，熔断两次之后熔断制度取消，全球市场经历一轮意料之外的深跌；2017年第一周，就在大多数人笃定认为汇率之殇将“昨日重现”之际，人民币兑美元强势升值，CNH市场风声鹤唳，全球投资者又经历了一轮截然不同的动荡洗礼。
动荡的背后，暗藏着市场预期与政策引导之间的复杂博弈。一方面，人民币贬值预期异化成心魔，心魔难去；另一方面，人民币预期管理谨守底线，底线必御。在动荡中把握趋势，我们提示投资者，更需从大格局理解大趋...
“过去决定未来，现在决定过去”。过去八年，全球经济经历了“银行危机——债务危机——货币危机”的完整循环，美国、欧洲和新兴市场先后作为危机震心而遭遇挑战；时至现在，这场危机造成的短期冲击还未彻底消散，长期影响也才将将显现，经济政策渐近瓶颈，全球经济秩序和政治生态则日显混乱；展望未来，混乱和失序将成为常态，全球经济运行机理和治理结构正发生深刻改变，一些新变化正在发生，并引领新趋势的酝酿和形成。未来的经济世界，已经和市场熟悉的过去全然不同，但又暗藏着金融演化的内在逻辑。身处宏观乱纪元，面对世界新...
“一切有为法，如梦幻泡影，如露亦如电，应做如是观”。如何看待经济世界？这一直是个充满哲学思辨的问题。经济世界的一切现象，既有其内生机理，又是市场上全部力量相互作用的结果。经济现象，本质上是虚幻的，任何固有的经济理论对于短期现实的解释力总在不停衰减；经济幻象，往往又是短暂的，一切执念和误解，最终都将烟消云散，这恰是经济学均衡思维在长期中依旧充满活力的根本原因。
用均衡思维审视当下人民币汇率，长期均衡依稀可见，但短期中贬值预期却幻变成一种心魔：没有原因，或不需要原因，人民币将急速、大幅、持续贬值似乎已成一种心照不宣的默契；没有目标，或不需要目标，人民币汇率似...