到如今才意识到空头的力量为时晚矣。其实，近期市场只是在兑现此前的空头预期而已。

　　好的研究当然要有预见性。早在10月下旬的核心客户分析会上，研究人员便给出大盘3189点难以逾越的警告，并相信持续减速的GDP以及不断强化的紧缩预期将迫使A股走出一波调整行情。随后给出的2011年全年上证指数运行区间为2500～3500点。

　　市场的确不乏成长性出色的公司，即使今年GDP继续减速也是如此。但事实一再证明，在大盘调整预期强烈的时候，业绩成长性与估值安全性再好的股票，也不宜持有。

　　还记得“不是任何时候都要持股”那句话吗？

　　空头的力量在...

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清议：全年或有9次上调存款准备金率

三个月内4次上调金融机构存款准备金率令公众对央行紧缩政策预期大大增强。考虑到央行提高存款准备金率的操作对象仅限于金融机构人民币信贷资金部分，并不涉及外汇占款增加值，预计全年将有9次上调存款准备金率的机会。

截止2010年11月底，国内金融机构人民币各项存款合计70.8万亿，预计全年必突破71万亿，较上年增长19%左右。预计2011年人民币各项存款余额增长率逾16%，所产生的增加值约11.5万亿。如果新增贷款规模控制在7万亿，新增各项债券投资1.2万亿，需要采用存款准备金率调整的规模大致在3.3万亿元。按照平均每次上调0....

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清议：是什么支撑港股连日大涨

继周二上涨233点后，周三恒指在重磅股汇控高开高走午后加速上扬带领下大涨365点，收盘报24125.6点，创去年11月15日以来新高。此前，分析师曾普遍预测24000点是本轮反弹目标。

那么，到底是什么力量在支撑港股连续大涨？

由于恒指涨幅明显大于外围市场，市场联动效应显然不能说明问题。所谓10均线支撑，其实是马后炮。至于内地成品油调价预期，充其量是一个局部因素，惠及个股十分有限。

在我看来，将于下周举行的中美首脑会晤，加上近日内地汇市人民币对美元汇率中间价加速上涨并再创历史新高，以及由此升温的人...

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清议：下调地产股评级的理由已经成立

12年前，曾有人向我咨询房价指数的统计方法，我的回应是：如果不能严格按照“同质同类”的方法统计商品房价格，其结果将严重误导公众。

向前一百年，当马克思研究商品价值的时候，格外强调“不同质的事物不可比”这一科学方法。受此指引，只有差别化较小的商品，并在交易条件相同的情况下，才能作为价格指数的统计对象。从这一点看，那种笼统地将报告期各城市所成交的商品房作为统计对象，按照平均成交价格在报告期与基期进行比较，由此得出的房价涨跌幅度是非常不靠谱的。

住宅恐怕是差别化程度最高的商品之一。这决定了商品住宅价格统计是一项...

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　　国家发展改革委主任张平在今日举行的“全国能源工作会议”上表示，合理控制能源消费总量的重点是控制煤炭消费总量过快增长。鉴于国内能源消费总量中的煤炭占比长期维持在七成左右，这一政策看上去似乎是合乎逻辑的。不过，着眼于能源安全，以至贸易安全、金融安全和经济安全，控制能源消费重点拿煤炭开刀，恐怕是弊大于利。

　　不久前进行的西部经济研究表明，困扰西部宏观经济发展的最大问题是大比例的净进口，其中新疆为7%，内蒙古近15%，贵州则超过20%。稍有宏观经济学常识的人都应该知道，净进口既是GDP的减项，也是本地流动性或购买力的净流失，同时还是本地就业机会的流失。长期的净...

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清议：多个前瞻性指标或持续走坏

将12月PMI环比回落1.3个百分点看作是稳定物价的结果，进而做出利好判断，是有失水准的。道理很简单，PMI并不是一个滞后性指标，而是一项前瞻性指标或先行指标。

总体上看，过去一年PMI走势呈下降态势，由1月份的55.8%降至12月份的53.9%，下降1.9个百分点，反映制造业经济活动在经历了自2008年12月至2009年12月为期13个月的持续活跃之后开始降温。值得注意的是，由于春节前后通常是PMI的全年月度循环低点，因此，12月PMI的环比回落至少是该指标连续3个月回落的开始。预计2月PMI将低于51%，3月或有所反弹，...

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清议：跑赢大盘靠评级管理

并不是任何时候都要持有股票，哪怕是成长性与估值安全性兼备的品种。央行持续加息的预期，与经济持续减速的预期，以及二者各自包含或相关的种种利空因素，已使得风险偏好大摇大摆地光临A股市场，预计未来两个月很难摆脱反复探底的格局。如不出意外，我们关于2011年沪指运行区间2500～3500点的预期，其中的底部八成要在这段期间浮出水面。

依据公开信息对上市交易的股票给出评级是我们的责任。这说到底是一个选择性优胜劣汰的过程。我们很难说服自己修改此前确定的高成长、低估值的选股逻辑。遵循这一逻辑，2010年9月下旬起陆续选中的股票曾走出颇为理想的大...

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　　持续加息会不会导致经济加速回落？答案是：除非是非对称的加息，例如像上个世纪九十年代初那样存款利率升幅大于贷款利率升幅甚至存贷利差为负，否则，经济持续减速是不可避免的。

　　上一个加息周期严格地讲是从2007年开始的，在大致9个月的时间里，央行先后6次加息，金融机构存款基准利率由2.52%一路升至4.14%，贷款基准利率由6.12%升至7.47%，并累计8次上调了存款准备金率。由于当时的物价上涨主要是一波高过一波的进口大宗商品价格涨幅推动的，如此密集加息未能达到抑制物价的目的，当年CPI月度涨幅由1月的2.2%升至11月的6.9%，GDP年增幅亦由上年的12.8%升至14.4%。...

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　　从管理通胀预期的角度看，此次加息意味着原本有望缓解的12月物价上涨势头可能依然坚挺，也意味着两个月内央行必有新的加息行动，理由是明年1月份的CPI涨幅将再创新高，存在超过2008年1月7.1%的水平。

　　利率原本是全社会平均利润率的产物，但在将它作为政策性反向调节工具后，提高利率不代表全社会平均利润率的提升，恰恰相反，会压迫平均利润率下降。随之下降的还有经济增长率，因为人们所说的GDP是指经济活动所产生的增加值，这与利润的本质是一致的，只是受益人由企业扩大到居民和政府，或是居民收入以及财政收入的增加值。

　　其实，即使没有加息之于经济减速的作用，中国经济也存在2011年...

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清议：《财富》杂志的选股逻辑

最新一期《财富》杂志推荐了美国2011年最具投资价值的10只股票。对于一家长期专注于资本市场的财经杂志来说，这算不上是新鲜事，但其中的选股逻辑还是很值得国内投资者品味一番。

总体看来，10只“金股”的遴选盖不出高成长、低估值的逻辑。其中，两家化肥类公司--美盛公司和加阳公司，2011年利润增幅预期值分别为48%和44%，而相应的动态估值水平分别仅为15.4倍和11.8倍。陶氏化学的毛利率在过去两年由13%升至19%，分析师预计其明年的利润可增长32%，所对应的市盈率可达到12.8倍。

值得一提的是，被《财富》杂...

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